美联储最新发布的会议纪要提到将于5月正式开启缩表,并且预计缩表规模可能是有史以来最大的一次。

 

什么是缩表?  

美联储启动加息周期后,缩表计划也提上日程,对于突如其来的“缩表”,部分朋友可能会感到陌生。  

我们常说的扩表和缩表中的表,其实指的就是中央银行资产负债表(balance sheet)  



要了解什么是缩表,可以先从扩表的原理讲起。  


2020年新冠疫情爆发,美联储开始从市场上大量购买债券,以实现向市场注入货币从而刺激经济,这个过程就是所谓的QEQuantitative Easing)量化宽松政策。  


扩表的最直接结果就是利率降低,市场流动性增加。美联储通过扩表,最终的目的是希望通过向市场增加货币供应,降低利率,以达到刺激经济的目的。前两年的股市房价大涨、房贷利率降低,都是由这轮扩表导致的。

  

而缩表可以看做扩表的逆向操作,它的直接目的就是让资产负债表两边的数字同时减小,以达到减少流通货币的目的,它所带来的效果也与扩表的正相反。  


扩表(QE)政策的副作用往往会带来通货膨胀的出现,而目前通胀“高烧不退”,所以美联储在开启加息后,还要火力全开启动缩表,以“双剎”的方式来抑制通胀。  

 

本轮缩表会以什么方式进行?  

缩表的方式主要有三种:一是缩减购买债券的规模;二是直接对债券进行抛售;三是让到期的资产自动被赎回(redemption),也就是到期后停止再投资。


以上三种方法,都可以实现缩小资产负债表,减少流通的货币来提高利率,从而控制通货膨胀。  


美联储公布的最新的货币政策会议纪要显示,为了对抗不断飙升的通货膨胀,决策者“普遍同意”每月将美联储持有的资产最多缩减950亿美元。 




纪要中还提到“主要通过调整从SOMA持有的证券中收到的本金的再投资金额”,也就是说本轮缩表会以上文提到的第三种方式“被动”进行,而非主动卖出。  


许多经济学家预计,美联储的目标是在三年内将资产负债表缩减3万亿美元左右。不过会议纪要并没有详细说明将如何分阶段达到上限,这一细节可能会在5月的会议上公布。  


如果美联储按照上述的预计目标进行缩表,那么本轮将会是有史以来最大规模的一次缩表。  


缩表加速,影响未必加码  

上轮缩表是在2017-2019年期间,在2015年开始的四次加息后才启动缩表,“酝酿”时间极长; 且美联储花了一整年时间才达到每月500亿美元的最大削减速度。



而这一轮缩表可能将在三个月内从零增加到950亿美元。 市场预计年削减规模将达到1.1万亿美元以上。 这意味着到今年底或明年初,缩表进度就有望超过2017-2019年整个周期的总量。  


与上轮相比,美联储本轮缩表节奏更快、力度更大,释放的紧缩信号更强。“激进”的缩表计划会让国债收益率加速上涨吗?  


上面我们提到,本轮缩表会以停止债券再投资(Reinvestment)的方式“被动”进行。而“被动”缩表不形成市场卖单,不会直接推高长端利率,对利率的影响也较为间接。  


而从市场的反应来看,最近一路飙升的市场利率,包括国债利率和房贷利率,已经Price-in了后续加息和缩表的影响,而且几乎选择的是一种最“鹰”的结果。  


这说明市场上的主流情绪还是十分悲观的,这股情绪在即将到来的议息会议落地之后,往往会得到释放,如果当市场普遍发现情况好像没有这么坏,届时利率走势会得到相应调节,房贷市场也将迎来一段时间的喘息机会。  


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