美股全线下跌，纳指跌超3%，科技股、小盘股领跌大盘

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美联储12月FOMC纪要：缩表速度可能快于此前周期，美股當日應聲跳水

1月5日周三，美联储发布了2021年12月15日FOMC货币政策会议的纪要，展示央行官员们对美国经济和通胀发展，以及利率和资产负债表政策走向的详细内部讨论。纪要显示，与会官员们开始讨论一系列与货币政策正常化相关的话题，不认为奥密克戎变异毒株从根本上改变了复苏路径，但承认疫情最新进展给经济前景带来下行风险。值得注意的是，纪要论调显著鹰派，官员们提到可以提前加息且加息速度更快，开启加息到开始缩表的间隔比预期更短，缩表速度比此前缩表周期更快等可能性，令美股和美债价格加速下跌。许多官员认为“美国经济正朝着美联储的最大就业目标快速前进”。在评价经济时，纪要认为随着疫苗接种取得进展和强有力的政策支持，经济活动和新增就业与失业率等劳动力市场指标继续增强。2021年四季度经济增长在三季度放缓后重返强劲，官员们普遍预计2022年保持强劲增长。受疫情打击最深的经济部门有所改善，但继续受到疫情的影响。纪要对就业进展明显乐观，认为“劳动力市场继续走强，失业率迅速下降，就业人数稳步增长”。一些与会官员认为少数族裔的指标证明就业复苏更具包容性，“许多迹象表明美国劳动力市场非常紧张”，他们正监测数据“寻找与就业市场趋紧相关的通胀压力迹象”。许多与会官员承认“美国经济正朝着美联储的最大就业目标快速前进”，更有多位官员认为“劳动力市场已经在很大程度上与就业最大化目标相一致”。市场高度关注美联储对“最大化就业”和“充分就业”评判标准的表述，在通胀已经达标的情况下，实现“充分就业”是开启加息前的最后一道重要门槛。一些官员担心通胀预期失去锚定，但美联储内部对此存在分歧。在评价通胀时，纪要重申“与疫情和经济重新开放相关的供需失衡继续导致通胀升高”，供应链瓶颈和劳动力短缺继续限制企业满足强劲需求的能力，而且可能比预期持续更久、范围更广。一些官员称辖区内的商业供应条件正在恶化，可能因新病毒变种的出现而加剧。官员们承认，通胀读数比之前预期的更高，而且更加持久和广泛，价格大幅上涨的产品类别占比继续攀升。尽管他们继续预计随着供应限制的环节，通胀将在2022年内大幅下降，但几乎所有人都称已显著上调了对今年的通胀预测，许多人也上调了2023年的通胀预期。一些官员讨论了近期通胀走高“可能将公众的长期通胀预期推升至高于美联储长期通胀目标的风险”。几人将有报告称企业通胀预期上升，以及员工在工资谈判中更多地使用生活成本等视为“可能影响通胀预期锚定的早期发展信号”。这些都表明不少美联储官员开始警惕通胀预期“失锚”，这也是美联储一直保持警惕的重点指标，他们也担心出现抬高通胀的“工资-物价循环”，也令低薪家庭的生活负担和成本大幅增加。在风险层面，纪要称“经济的路径继续取决于疫情进程”，预计供应限制缓解将支持经济活动和就业的持续增长以及通胀下降，但经济前景面临的风险仍然存在，包括来自病毒的新变种。不过，官员们对奥密克戎的经济影响存在分歧。多位官员称该变种毒株令经济前景变得更加不确定，多人尚不认为这一变种会从根本上改变美国经济复苏的道路。但纪要判定“经济前景的不确定性仍然很高，大多数人同意通胀风险偏向上行。一些人担心，实际工资增长持续超过生产率增长，可能引发通胀性的工资-物价动态”，许多官员称，疫情，特别是奥密克戎，继续对经济构成下行风险、给通胀带来上行压力。在解释12月FOMC政策声明的鹰派转向时，官员们能达成共识的意见是，加息前的通胀指标已经达到，接下来就看最大化就业标准，这一指标也被大多数官员认为接近达成。纪要写道：“与会者一致认为，美联储将通胀升至2%并在一段时间内适度超过2%的目标已远远达标了。所有官员都表示，通胀继续显著高于2%，反映出与疫情和经济重新开放相关的供需失衡。关于最大就业标准，官员们指出，根据各种指标衡量，劳动力市场一直在迅速发展，包括近几个月的就业岗位稳步增长、一系列失业率指标进一步大幅下降至低于一年前的水平，劳动力参与率最近略有上升。许多官员认为，如果目前的改善步伐继续下去，劳动力市场将迅速接近最大就业。多人表示，他们认为劳动力市场状况已经在很大程度上与就业最大化相一致。如果最近劳动力市场的改善步伐继续，大多数官员认为可以相对较快地满足就业最大化的条件。”因此，官员们的货币政策建议实现了较大幅度的鹰派转向，具体表现为可能更早或者更快地加息，以及开始缩表的时间早于预期，且更接近首次加息之后不久就进行。纪要写道：“一些与会者表示，可能在某些情况下，在充分实现就业最大化之前加息是合适的。例如，如果美联储判断其就业和价格稳定目标在当前经济发展下变得并不互补，而且通胀压力和通胀预期正在以可能阻碍实现其长期目标的方式持续且大幅上升。官员们普遍指出，鉴于他们对经济、劳动力市场和通胀前景的预测，可能有必要比之前预期更早或更快地加息。一些还指出，在开始加息后，相对较快地开始缩表可能是合适的。一些人认为，美联储应作出强有力的承诺，以解决通胀压力升高的问题。”当然，美联储也保留了灵活改变政策的余地。官员们继续强调，“在当前高度不确定的环境下，基于风险管理实施适当的政策调整，应成为政策制定的指导原则”，如果经济前景发生变化，美联储应继续准备调整购债步伐。在上个月的关键会议中，美联储删除通胀源于“暂时”因素的说辞，一年多来首次修改利率前瞻指引，强调加息要考虑到是否实现充分就业，继续下调今年GDP预期，上调今明后年通胀预期。2/3的官员预计2022年加息三次，并一致同意自1月起将缩减购债速度翻倍至每月300亿美元。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，美国通胀偏高迫使美联储加速Taper，新冠病例增加和奥密克戎变异毒株的急速扩散都对美国经济构成风险。尽管他重申不会在完成Taper之前开始加息，尚未决定完成taper和开始加息的间隔，但不排除在实现充分就业之前便加息。由于美联储将彻底结束量宽购债的时点从2022年6月提前至3月中旬，越来越多的市场人士加大了对今年3月便在疫情后首次加息25个基点的押注，5月左右会加息已被完全计价。有分析指出，美联储加速撤除流动性支持是为了对抗通胀更为持久和广泛的倾向，10年期基准美债收益率今年有望自2019年以来首次升至2%，但若央行行动过激，可能会破坏经济复苏并导致衰退。

美国12月Markit服务业、综合PMI创三个月新低，输入价格创历史新高

周三公布的数据显示，美国12月Markit服务业、综合PMI均创三个月新低，相关的价格分项指数齐创历史新高。相比本周公布的制造业数据，服务业显得更为强劲。分析称，当前美国商业活动主要受服务业推动，制造业生产增长速度相对缓慢。美国12月Markit服务业PMI终值降至57.6，创2021年9月份以来新低，11月终值为58。其中，输入价格分项指数终值升至77.4，创2009年有数据记录以来的新高；商业预期分项指数终值升至2020年11月份以来新高。美国12月Markit综合PMI终值降至57，也创2021年9月份以来新低，11月终值为57.2。其中，输入价格分项指数终值升至78.3，也创历史新高；工作积压分项指数终值降至2021年7月份以来新低。Markit服务业和综合PMI虽然都创下三个月新低，但整体态势依然良好。与之相比，制造业较为暗淡，上日公布的数据显示，美国12月ISM制造业PMI意外创近一年新低。在服务业领域，投入品短缺、运输延误和劳动力成本上涨，均推动投入品价格通胀率在12月创下新高。这与近日制造业领域数据显示的价格压力缓解，体现的趋势不一致。无论是12月ISM制造业PMI，还是当月Markit制造业PMI，其中的价格分项指数都大幅下跌，不过另一方面也反映出制造业的供应链瓶颈有所改善。IHS Markit高级经济学家Siân Jones在评论最新调查结果时表示：12月服务业商业活动保持强劲增长，是2021年底美国经济增长稳健回升的迹象。尽管产出扩张略有放缓，但新订单回升，客户需求增长为五个月来最强。服务业继续帮助整体的经济增长，而制造业的产出再次受到材料和劳动力短缺的影响。劳动力短缺对服务业提供商产生了影响，他们面临留住员工和吸引新员工的挑战，这使得新创造的就业机会仅小幅增长。因此，支付给员工的飙升的工资单和增加的运输费用，将成本通胀率推高至新的高位。商业信心在去年底增强至2020年11月以来的最高水平，因为企业预计进入2022年后，劳动力市场和供应链条件更加有利。然而进入2022年后，Omicron变体的迅速蔓延给经济带来了新的下行风险。任何额外的逆风因素或中断都可能影响企业主们的情绪。基于最新的Markit PMI数据，财经金融博客Zerohedge点评称，“这是否是美联储收紧货币政策的好时机呢？”上日，华尔街日报放风称，美联储考虑缩表收紧货币政策的方案，以对抗通胀。

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