时间回到2007年4月份，新世纪金融公司（主要次级抵押贷款公司）申请了破产保护。

 

几个月后，法国巴黎银行宣布旗下的次级抵押证券方面产生了巨额亏损。

 

来到了08年之后，情况没有好转，反而更加糟糕。

 

贝尔斯登被收购，房利美房地美被政府接管，雷曼兄弟宣布破产重组……

 

后来，人们称这次历史上严重的金融危机为——“次贷危机”。

 

再追回这次危机的前两年，有一个历史上出现过多次的标志，2005年底开始出现的短期与长期国债收益率的“倒挂”。

 

越来越近的倒挂

 

在上周美联储宣布三年多来首次加息后，鲍威尔在发布会上表示目前国内的经济增长强劲，完全可以承受货币政策的紧缩，经济衰退的概率很低。

 

不过目前看来，市场的反应似乎与他的预期相悖。

 

一般人们把短期债券收益率，超过长期债券收益率的现象，称之为倒挂。

 

如下图所示，上周五开始，5年期和10年期的国债收益率便开始持续出现倒挂。




而通常2年期与10年期国债收益率的倒挂，一般被认为是经济陷入衰退的前兆。

 

目前2/10年期国债收益率的差值只有20个基点，距离倒挂仅一步之遥。

 

市场认为，倒挂只是时间问题，并且预计今年6月，2-10年期关键期限国债收益率将发生倒挂。

 

如何处理高通胀与经济增长，或许是美联储将要面对的最大难题。

 

出现倒挂意味着什么？

 

近四十年来每次发生倒挂后没多久，就会出现一些金融泡沫破裂、经济衰退的现象。

 

下图为2年期和10年期国债的利息差，跌破黑线就是出现了倒挂，浅灰色区域代表经济衰退的年份。 






从上图中我们可以看出，每次利率倒挂，都是由于美联储加息。但是，并非每个美联储加息周期都会导致经济衰退。

 

目前2/10年期国债利差位于近35年来的最低水平，收益率曲线倒挂似乎近在眼前。

 

而美联储的货币政策紧缩进程才刚刚开始，后续的发展如何无疑给市场带来了新的担忧。

 

经济衰退会到来吗？

 

虽然国债收益率倒挂和经济衰退存在“相关性”，但没有必然的“因果关系”。

 

Estrella和Mishkin的研究表明3月期和10年期国债收益率倒挂是观察经济的很好指标，但这种倒挂平均要持续一个季度才能作为经济将陷入衰退的可靠信号，否则只能预示经济增速放缓。





而目前看来3个月与十年期的国债收益率仍有较大差距。所以尽管国债收益率曲线倒挂即将到来，这也并非将预示着经济衰退。

 

同时全国商业经济协会25日发布的前景调查报告显示，受全球经济增长放缓和贸易政策影响，今明两年经济增速将大幅放缓至2.4%和2.0%，远低于2018年的2.9%，短期内经济不太可能出现衰退。

 

如果出现明确的经济衰退信号，美联储可能会停止加息，并对货币政策进行临时调整，以避免经济陷入衰退。因此今年发生衰退的可能性较低，经济实现软着陆概率较高。



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