美联储最新发布的会议纪要提到将于5月正式开启缩表，并且预计缩表规模可能是有史以来最大的一次。

 

什么是缩表？  

美联储启动加息周期后，缩表计划也提上日程，对于突如其来的“缩表”，部分朋友可能会感到陌生。  

我们常说的扩表和缩表中的表，其实指的就是中央银行资产负债表（balance sheet)。  



要了解什么是缩表，可以先从扩表的原理讲起。  


2020年新冠疫情爆发，美联储开始从市场上大量购买债券，以实现向市场注入货币从而刺激经济，这个过程就是所谓的QE（Quantitative Easing）量化宽松政策。  


扩表的最直接结果就是利率降低，市场流动性增加。美联储通过扩表，最终的目的是希望通过向市场增加货币供应，降低利率，以达到刺激经济的目的。前两年的股市房价大涨、房贷利率降低，都是由这轮扩表导致的。

  

而缩表可以看做扩表的逆向操作，它的直接目的就是让资产负债表两边的数字同时减小，以达到减少流通货币的目的，它所带来的效果也与扩表的正相反。  


扩表（QE）政策的副作用往往会带来通货膨胀的出现，而目前通胀“高烧不退”，所以美联储在开启加息后，还要火力全开启动缩表，以“双剎”的方式来抑制通胀。  

 

本轮缩表会以什么方式进行？  

缩表的方式主要有三种：一是缩减购买债券的规模；二是直接对债券进行抛售；三是让到期的资产自动被赎回（redemption），也就是到期后停止再投资。


以上三种方法，都可以实现缩小资产负债表，减少流通的货币来提高利率，从而控制通货膨胀。  


美联储公布的最新的货币政策会议纪要显示，为了对抗不断飙升的通货膨胀，决策者“普遍同意”每月将美联储持有的资产最多缩减950亿美元。 




纪要中还提到“主要通过调整从SOMA持有的证券中收到的本金的再投资金额”，也就是说本轮缩表会以上文提到的第三种方式“被动”进行，而非主动卖出。  


许多经济学家预计，美联储的目标是在三年内将资产负债表缩减3万亿美元左右。不过会议纪要并没有详细说明将如何分阶段达到上限，这一细节可能会在5月的会议上公布。  


如果美联储按照上述的预计目标进行缩表，那么本轮将会是有史以来最大规模的一次缩表。  


缩表加速，影响未必加码  

上轮缩表是在2017-2019年期间，在2015年开始的四次加息后才启动缩表，“酝酿”时间极长； 且美联储花了一整年时间才达到每月500亿美元的最大削减速度。



而这一轮缩表可能将在三个月内从零增加到950亿美元。 市场预计年削减规模将达到1.1万亿美元以上。 这意味着到今年底或明年初，缩表进度就有望超过2017-2019年整个周期的总量。  


与上轮相比，美联储本轮缩表节奏更快、力度更大，释放的紧缩信号更强。“激进”的缩表计划会让国债收益率加速上涨吗？  


上面我们提到，本轮缩表会以停止债券再投资（Reinvestment）的方式“被动”进行。而“被动”缩表不形成市场卖单，不会直接推高长端利率，对利率的影响也较为间接。  


而从市场的反应来看，最近一路飙升的市场利率，包括国债利率和房贷利率，已经Price-in了后续加息和缩表的影响，而且几乎选择的是一种最“鹰”的结果。  


这说明市场上的主流情绪还是十分悲观的，这股情绪在即将到来的议息会议落地之后，往往会得到释放，如果当市场普遍发现情况好像没有这么坏，届时利率走势会得到相应调节，房贷市场也将迎来一段时间的喘息机会。  


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